Лига Инвесторов

Будет много флоатеров, но что-то сильно интересное среди них выделить сложно:

⛽️ Газпром Капитал: AAA, КС+135, ежемес. купон, 4 года, 30 млрд.
🏢 ДОМ-РФ: AAA, RUONIA+130, квартальн. купон, 4 года, 30 млрд.
📡 Ростелеком: AA+/AAA, КС+150, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

На сборе всё это добро, вероятно, снизит стартовые спреды на 10-20 б.п., в результате чего особого интереса не останется. Да и не сказать что он есть изначально. Но если очень надо выбрать именно отсюда, то я бы смотрел на РТК, вполне любимый розничным рынком эмитент и во флоатерах до сих пор не представленный

💰 АФК Система (AA-):

• КС+240, квартальн. купон, 4,25 года, 6 млрд.

• RUONIA+260, квартальн. купон, 4 года, 6 млрд.

Здесь, конечно, тоже увидим снижение. Сомневаюсь, что у Системы получится собрать руонию по своему старому стандарту в 190 б.п., сейчас в рынке будет ~220-230, а по КС ~210-220. Ломиться за таким на первичку не вижу смысла, судя по прошлым размещениям – можно будет без проблем взять со стакана. Да и сами выпуски определенно не последние, серийность для АФК второе имя

Дальше про фикс купоны:

🏡 Антерра: BB-, купон 20% квартальн. (YTM~21,4%), 1 год, 250 млн.

Группа компаний, занимаются гостиничным бизнесом, основной объект – отели Green Flow на Роза Хуторе и в СПб. Запускают проекты на Байкале, Сахалине, в Калужской обл. и Новой Москве

⚠️Основная проблема тут – полная непрозрачность. У нас есть отчетность РСБУ по ООО «Антерра», но это лишь голова холдинга, где на каждый проект работает отдельное юрлицо. Без полноценной МСФО мы не узнаем ни реальных финансовых результатов, ни уровня долговой нагрузки группы

Если верить рейтинговым агентствам (Антерра ранее работала с Экспертом, а в 2023 перешла в НРА с повышением рейтинга – стандартная, хоть и не очень красивая практика), то холдинг прибыльный, причем работает с хорошей рентабельностью ЧП – более 20% и ОДП под 30%. Общий долг/EBITDA чуть менее 4х, при этом основная часть долга – длинная

В таком виде выглядит адекватно: растущая компания с уже опробованной, рабочей бизнес-моделью, в перспективном секторе, без явных «красных флажков» (кроме той самой непрозрачности, но на то оно и ВДО)

По параметрам выпуск будет одним из лучших в своей рейтинговой группе, основной минус – длина, колл воткнули уже через 1 год. Из свежего можно сравнить с Плазой RU000A108E80, она еще не расторговалась, и с Сергиевским RU000A1084N7 – тут стакан уже под 102+

🚧 Бизнес-Альянс: BB, купон лесенкой 20 – 18 – 17 – 16% ежемес. (YTM~19%), 3 года, 500 млн.

Стиль эмитента: выходить со слабыми параметрами и собирать сколько получится в простыне (их RU000A107QL2, например, висит там уже 3,5 месяца и размещен менее, чем на половину)

Новый выпуск – полная копия недавнего RU000A107QM0, который и размещался небыстро, и от номинала (кроме аномального всплеска в начале апреля) далеко не уходил. Поэтому ничего интересного тут пока что не вижу

В августе компании могут поднять рейтинг – сейчас у них стоит «позитивный» прогноз. Но это еще не скоро, и я бы не сказал, что это сильно повысит привлекательность выпуска. Да и от высокой первой ступеньки купонной лесенки к тому моменту уже мало что останется

🌾 Акрон: AA, купон до 8% квартальн. (YTM~8,2%), 2 года, 1,5 млрд. CNY

На старте выглядит как хороший для своего рейтинга купон от уважаемого эмитента. Но объем для физиков абсолютно неподъемный, основное уйдет крупным якорным инвесторам, и с ними же наверняка заранее согласованы итоговые параметры выпуска

Купон в пределах 7,5% считаю всё еще интересным – но в целом, все свежие юаневые размещения вполне можно было собирать и со вторички, по номиналу либо ниже, поэтому особого энтузиазма тут тоже не испытываю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Формировали позицию в прошлом и начале этого года. Сейчас не покупаю, просто продолжаю наблюдать за переоценкой акций Полюса $PLZL

На движении золота вверх

Ещё совсем чуть-чуть держу ЮГК $UGLD

Селигдар $SELG не интересен из-за дорогих «золотых» Долгов.

-

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мы ждали, что к утру понедельника появится конкретика, но новых новостей пока нет. Поэтому, читаем отчетность

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами. Разобрали уже более 30 компаний 👈

---

В воскресенье утром вышла новость об атаке беспилотников на НПЗ в городе Славянск-на-Кубани. Это уже третий прилет с марта:

· 1ый прилет 17 марта: облигации с утра упали на 5%, но уже к середине дня отыграли все снижение

· 2ой прилет 27 апреля котировки не заметили

· 3ий прилет 19 мая – будет проверка на прочность

Мы отмечали риск прилетов, но не думали, что это будет так регулярно.

Первый разбор Славянск-ЭКО мы делали в феврале, еще по отчетности за 9 месяцев. Сейчас вышел год и I квартал. Много интересного

О компании

Один из крупнейших независимых НПЗ. «Свежие» мощности: завод построен с нуля в 2011 году, с 2015 реализует инвест по росту объемов и качеству

О продукте

Понятный и востребованный продукт – бензин, мазут, газойл. С 1 марта введен запрет на экспорт бензина, но сегодня он снят

Финансы

Как обычно, много интересного находим в аудиторском заключении. На 82ой странице отчета про мартовскую атаку БПЛА, объем ущерба и страховую компанию. Если коротко – не критично: ~320 млн и наличие страховки.

По году выручка выправилась, а первый квартал вообще супер-растущий получился: почти х2

Но рентабельность ушла в ноль, и это не сезонный фактор

Продали в 2 раза больше (выручка 56 млрд против 32 в I квартале 2023), а заработали в 2 раза меньше (1,3 млрд против 2,6)

Покопавшись в годовых расшифровках – все еще хуже: вся прибыль 2023 года – это штрафы и неустойки покупателей (покупают бензин и не платят), и восстановление резервов по таким долгам. И то, и то говорит об очень ненадежных покупателях. И о том, что не смотря на субсидии, бизнес убыточный.

Еще есть свежий иск самого Славянск за невозвращенный займ на 3 млрд. Зачем? Компания – банк, или продавец нефтепродуктов?

➕Плюсы

· Славянск ЭКО – масштабный бизнес с многомиллиардной выручкой

· снятие запрета на экспорт бензина

· отличный купон: выше 10% в юанях - только Сегежа

🔻Риски

· высокий отраслевой риск: Славянск ЭКО не ВИНК, ее могут зажимать по цене крупные игроки у которых от скважины до заправки (Роснефть, Лукойл, ГПНефть и др)

· госрегулирование: обсуждение изменение формулы демпфера снижает предсказуемость отрасли и целесообразность инвест.затрат

· фактически, бизнес операционно убыточный, а уход в чистый убыток – вопрос времени

· рост дебиторской задолженности, иск о невозврате займа

· отличия с МСФО: дебиторская задолженность по РСБУ– 61 млрд., по МСФО - 27 млрд. Это не следствие консолидации, и не резервы. Нет версий😶

· 84% отгрузок – на двух покупателей: AP International 73% (не публична), Стандарт ойл (11%)

· Высокий долг только растет. Несмотря на субсидии. В т.ч. для финансирования растущей дебиторки. Всё предприятие в залоге у РСХБ

· География: расположение вблизи границы, что делает уязвимым перед БЛА, с марта ежемесячные прилеты

Выводы

Это самый доходный выпуск в юанях, кроме уже очевидно-проблемной Сегежи. Но готовы ли вы принять такие риски? Посмотрим, как сегодня отреагируют котировки облигаций на остановку завода. Пора заводу покупать свое ПВО.

Но у завода проблемы не столько с БПЛА, сколько с самим бизнесом!

📘Почитать:

• Первый обзор

• реакция на 1ый прилет

• мы вышли из облигаций

--

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!