Лига Инвесторов

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

ИВА делает продукты для корпоративных коммуникаций (UC):

• Основа их портфеля это платформа видеоконференций (ВКС), на нее в 23 пришлось порядка 90% выручки

• Также есть телефония, мессенджер, сервисы на основе искусственного интеллекта, и скоро появится почта  

Компания называет себя лидером российского рынка видеоконференцсвязи, свою долю они оценивают в 24%. Нацелены на работу с крупными корпорациями и госучреждениями, причем на долю госов у ИВЫ уже приходится почти 40% контрактации, сильно больше среднего по сектору

Что по финансам:

• Стандартная айти-история с резким ростом в 22-23 году, благодаря уходу крупных иностранных игроков

• По сравнению с 2021 ИВА почти в 6 раз увеличила кол-во клиентов, а СГТР выручки, ебитды и прибыли превысил 100%. И все это на очень высокой рентабельности – по ебитде под 80%, по прибыли 70 (на фоне ухода западных конкурентов – могут себе позволить ломить цены)

• У ИВЫ нет долгов и есть все многочисленные айтишные льготы от государства

Что дальше:

• Прогнозный СГТР всего рынка корп.коммуникаций РФ до 2028 года ~15%, СГТР российских разработчиков до 33%, за счет дальнейшего вытеснения/замещения всех прочих

• ИВА не ждет увеличения своей доли в сегменте ВКС, но намерена ее сохранить и вырасти вместе с рынком, по верхней границе СГТР – на 33%

• По всему рынку UC планируют увеличить свою долю среди рос.разработчиков с 7 до 13% (за счет прочих продуктов). Что соответствует выручке почти в 20 млрд. – это 8-кратный рост и СГТР уже под 50%

Рынок конкурентный, в моменте решения ИВЫ – одни из лучших, но схожие есть и активно развиваются как у специализированных, так и у крупных компаний в т.ч. у Яндекса, Сбера, МТС. На коротком горизонте угрозы не просматривается, на более длинном – не так однозначно, ориентироваться на их прогнозные 50% кажется излишним оптимизмом, я для себя закладываю более консервативный рост, плюс-минус на уровне рынка, и с постепенным снижением маржинальности

Параметры IPO:

• 280 – 300 руб. за акцию

• Размещение cash-out в пользу действующих акционеров (не считаю проблемой: продают немного, а доп.капитала компании не требуется, она неплохо растет и на свои)

• Объем – 11 млн. акций (включая стабфонд), капитализация – 28-30 млрд., фрифлоат до 11%

• Цель размещения – cформировать программу мотивации для сотрудников и повысить узнаваемость ИВЫ среди потенциальных клиентов, партнеров и IT-специалистов

• P/E = 17 EV/EBITDA = 15,4

Для айти это очень даже недорого, сопоставимо с Астрой и Диасофтом, которые на размещении стартовали максимально успешно. ИВА выходит на самом своем пике, база уже довольно высокая и кратного ежегодного роста мы больше не увидим – но даже с более скромными темпами пространство для переоценки вверх все еще большое, и сильно вперед мы тут ничего не оплачиваем

Дивиденды:

• Планируют платить не реже 1 раза в год, не менее 25% от чистой прибыли, скорректированной на капрасходы

• за 23 минимальная сумма получилась 3,2 руб. на акцию, 1,1% годовых. В теории пэйаут может быть и выше, так в 2022 году он составил 89%. Но этого никто не обещает, и смотреть на ИВУ как на дивидендную бумагу пока что нет смысла

Итого:

✅ Инвестиционно ИВА выглядит вполне интересной ростовой историей с начальным горизонтом примерно в год. По 1кв’24 полет нормальный, но реальная картина и возможность что-то прогнозировать дальше будет только в конце года (тут как и у многих софтовиков, основная часть выручки приходится на 4 квартал, когда крупные клиенты распределяют свои бюджеты на следующий период)

✅ Спекулятивно тоже есть потенциал, проблема только в том, что аллокация ожидается очень маленькая. Из 3 млрд. размещения четверть уйдет сотрудникам и партнерам, половину из оставшегося отдадут институационалам, а на физиков в итоге придется лишь чуть больше 1 млрд. Книга уже переподписана в несколько раз и еще будет вал заявок в последний день, поэтому сильно много заработать тут не получится

Дополнительный риск это та большая коррекция, которая сейчас происходит на рынке. Без нее это IPO было бы гарантированно успешным для короткой спекуляции, но насколько активно бумага сможет расти именно сейчас, против падающего индекса – предсказать сложно

Сам поучаствовать собираюсь, на большую аллокацию не рассчитываю, поэтому и конкретных целей не ставлю – если получится быстрый апсайд, то его и зафиксирую, если нет – то готов подождать и, возможно, даже докупить (но думать про «докупить» сейчас, на падающем рынке –явно преждевременно)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

А дальше ? А дальше мы пробили трендовую от октября прошлого года ! И падение, понятное дело, ускорилось. А затем еще новость подвезли про возможное повышение ключевой ставки. Причем, не просто в виде новости, а в виде конкретных действий банков, решивших поднять ставки по вкладам аж до 18%. И уж тут рынок окончательно полился🙈

Что же нам ждать на неделе ?.. С одной стороны, есть факторы если не за рост, то за прекращение падения. Например, на уровне 3200 проходит 200-дневная EMA. Кому этого мало, посмотрите на RSI-7 на дневке, он равен 14, т.е. мы сильно перепроданы.

Но с другой стороны, Сбер и Лукойл еще не падали, так лишь, слегка покраснели. И развернуться нам было бы логично на факте, т.е. в день заседания ЦБ по ставке, т.е. в пятницу 07 июня, а не в чистом поле. Но литься так всю неделю техника не позволит, мне кажется. Так что я ожидаю увидеть в понедельник-вторник начало отскока, который вполне могут залить ближе к концу недели. Ну а в пятницу можем и развернуться наверх😊 А вы как думаете ? Погадаем на кофейной гуще ?😜

Прошу обратить внимание, что я выкладываю свои посты на разных площадках, потому рекомендую подписаться на мой тг канал, где они все есть в одном потоке. Так вы гарантированно ничего не пропустите.

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами. Разобрали уже более 30 компаний 👈

---

Сегежа приуныла и не безосновательно:
😞высокие ставки и их длительность будут съедать весь денежный поток
👻мама (АФК) с консолидированным долгом >1 трлн тоже не сможет вечно выкупать оферты по облигациям
🚚логистическая проблема не решается так быстро, как хотелось бы
📈цены на продукцию растут, но все еще ниже уровня рентабельности
📈быстрее цен растут издержки: зарплаты, техника, обслуживание
🪧FOR SALE?
Если мы в обзорах показывали несколько вариантов, то теперь осталось всего 2 и оба плохих:
🔻без доп.эмиссии теперь никуда и лучше бы побыстрее, т.к. снижение рыночной цены делает размытие сильнее
(если на бирже по 2,8 - кто будет покупать допку по 4?)
🔻 тут уж и реструктуризация облигаций напрашивается, но это сильно повлияет на имидж Системы: она выкачивала дивиденды в период инвест.программы, менеджмент - ее (мы, кстати, очень уважительно относимся к Михаилу Шамолину) и в т.ч. это привело к плачевному состоянию сейчас
Если Система пойдет на рестракт - стоит забыть об IPO в ближайшие год-два... Хотя, разве IPO Элемента можно назвать успешным? Ведь в теории Системе есть что предложить рынку:
📘Почитать по теме:
• Долговая нагрузка АФК Системы
• Рефинансирование облигаций Сегежи
• Сегежа: идеальный шторм

--

Спасибо, что читаете нас💙

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Итог деятельности:

1 - В 05.31.2024 в 22:16 (по Московскому времени) был успешно принят/обработан первый прецедент независимой практики подачи заявления в рамках разблокировки активов. В первом прецеденте обращения была подана заявка от моего лица при использовании/сопутствии документов от лицензированного брокера «Тинькофф Инвестиции» (скриншот ниже, приватные данные скрыты на основании ФЗ от 29.07.2004 N 98-ФЗ и № 152-ФЗ). Список документов будет доступен позднее, в части 5.

В целях защиты от потенциальных провокаций мы совершили все необходимые действия, чтобы зафиксировать данный случай. Записали простое видео без обработок (в обычной для многих инвесторов среде), зафиксировали в цифровом виде сессию публикации заявления, письмо-подтверждение OFAC и отправили 3th-сторонам дополнительное подтверждение (в этот список входили «Тинькофф Инвестиции», OFAC-рекомендованные юристы, юристы из компаний: Fenwick, LW и друие лица).

Ну что?

Все документы загружены, всё очень красиво, чётко, просто. Великолепно.

Как сказал Армстронг -"Маленький шаг для человека, но большой шаг для человечества." И тут также. За этим последуют люди.

2 - Мы собрали 18 точечных контактов (41 в сумме) с разным уровнем вовлечения в процесс. Кто-то отвечает в течении суток, кто-то раз в 3-5 дней, кто-то не отвечает никаким образом без записи на приём, кому-то нужно отправить посылку, кому-то нужно отправить запрос через рекомендации, кто-то вообще не отвечает.

Если принять во внимание тот факт, что в OFAC работают ~300 человек (по независимым данным на 2024 год, в 2013 году работало ~200 человек, источник), то фактически мы смогли в той или иной форме реализовать взаимодействие с значительной частью (ответственных за процесс) сотрудников.

По итогам всех предпринятых действий можно с уверенностью сказать, что процесс не простой. Трудоемкий, щепетильный, требует фокуса.

«OFAC» как организация действует по тем же правилам, что и SEC (U.S. Securities and Exchange Commission). Классическая американская государственная организация со всеми плюсами и минусами. «OFAC» политизирован, ангажирован обстоятельствами и преследует исключительно только свои цели, которые не всегда могут соответствовать принцам демократии, открытости и справедливости.

Пройдя этот квест с подбором ключей и открытием подходящих дверей (изучив биографии сотрудников OFAC, получив рекомендации от их коллег из университета и пройдя всевозможные пути) для общения со всеми, мы не обвиняем руководство «СПб Биржи» (SPB Exchange) в том, что они не смогли отправить документы и наладить должную коммуникацию с OFAC-инспекторами в столь значительный период времени. С высокой вероятностью, что нашей стороне было значительно проще реализовать этот путь, чем команде-SPB биржи из-за профиля деятельности (международной активности) и интернациональности нашей команды.

По нашему опыту, этот цикл работ был весьма похож на привлечение капитала в технологическую компанию ранней стадии и процесс реализации М&А сделок.

К счастью, я + моя команда сильны в этом. Мы потратили годы на то, чтобы наработать данную экспертизу.

- Этап 2 будет запущен с 12.06.2024

Мы прекрасно понимаем, что первый прецедент чрезвычайно важен не только для нас (меня и партнёров), но и для всей отрасли. Наша сторона готова к любому исходу событий. Имея необходимые ресурсы, в июне мы создадим как минимум еще 5 заявлений для проработки нескольких сценариев. Каждый случай уникален, неповторим и не может быть дублицирован какой-либо стороной (об этом подробнее будет в ч.5).

***Обратите внимание, что неизвестные нам лица создают видимость причастности к нам и используют нашу экспертизу с элементами домыслов и ложных выводов с целью монетизации своей аудитории. Наша сторона не занимается продажей образовательных курсов, не оказывает юридических услуг, финансовых консультаций, не распространяет провокационные материалы, а также не заинтересована в участии в каких-либо политических агитаций.

Наша сторона не получала никакой финансовой поддержки ни от государственных учреждений, ни от лицензированных брокеров или профессиональных участников рынка. Любые претензиии, требования к нашей стороне не могут быть рассмотрены ни частными лицами, ни юридическими лицами. Деятельность осуществляется в рамках моего личного интереса и интереса моих партнёров.

- Этап 3 будет запущен с 01.08.2024

Третий этап – заключительный. Мы не гарантируем, что сможем реализовать его в полной мере. Однако было бы глупо не доводить всё до логического умозаключения. Скептицизм = нормальность, когда план выглядит амбициозным.

Суть 3 этапа заключается в том, чтобы донести через публикации на английском языке, вспомогательные материалы и через обращения до инспекции «OFAC» + отдельных высокопоставленных сотрудников суть последствий санкционного режима. Мы глубоко убеждены, что такого рода шаги могут существенным образом (долгосрочно) повлиять на характер санкционного режима со стороны американских регуляторов.

Продолжение следует

Редактор: Екатерина Спиридонова, дополнение Егор Бастрыкин

Конечно, платежи в биткоинах анонимны, но только на первый взгляд. Ведь все платежи и адреса кошельков хранятся вечно и доступны любому исследователю. Энтузиасты начали изучать как все устроено, разбираться в системе переводов.

Научный работник Sarah Meklejohn скачала на свой диск всю базу блокчейна. В 2012 году это 12 млн адресов кошельков и 16 млн транзакций. Задача - вычислить, как шли платежи. Ведь раньше или позже они окажутся в крипто обменнике - надо получить реальные доллары, евро и другие фиатные валюты. Опять же оплата серверов идет в фиатной валюте. Где-то в этой цепочке проскочит IP адрес и…

То что Shara Meklejohn проверяла вручную и тратила десятки часов, программа датчанина Майкла Гронагера (на ее основе сделан стартап по анализу крипто платежей Chainalysis) делала за 10 минут.

А еще Сара заказывала разные товары с оплатой биткойнами, заводила и выводила биткойны на разные биржи, обменники и даже Silk Road. Все это вылилось в статью
“A Fistful of Bitcoins: Characterizing Payments Among Men with No Names”:

Впоследствии выяснилось, что с Silk Road связаны 300 тыс кошельков.
Конечно, по Silk Road работали ФБР и другие силовые структуры США. Иногда они объединяли усилия, иногда нет.

В 2013-м году Росса Ульбрихта вычислили и задержали, когда он работал за ноутбуком в публичной библиотеке. Важно было, чтобы Dread Pirate Roberts не успел захлопнуть ноутбук, выйти из учетной записи админа и/или запустить программу шифрования или уничтожения информации. Так и получилось - его отвлекли, а открытый ноутбук забрали. Впоследствии, Росс Ульбрихт получил пожизненное заключение.

В процессе изучения транзакций сервера и переписки, частично зашифрованной PGP, выявили двух полицейских, которые присвоили жирные суммы в биткоинах. Ведь соблазн был так велик, перевести биткоины так просто, а шансы на разоблачение казались минимальными. Полицейские получили по несколько лет тюрьмы.

Следующее испытание для блокчейна - крах крупнейшего обменника Mt.Gox в начале 2014 года. Как оказалось, пропали 750 тысяч биткоинов, часть информации стерли с серверов, бэкапы не сработали. Впрочем, более 100 тыс. биткоинов впоследствии нашли на холодном кошельке. И сейчас, спустя 10 лет (2024 год) начинаются выплаты пострадавшим. За это время биткоины сильно подорожали.

При изучении ситуации оказалось, что биткоины уходили на сторону минимум пару лет. Система безопасности сайта имела много дыр, а управленцы были слишком беспечны и расслаблены.

Это был большой удар для биткоина и всей идеи блокчейна. Разоблачение Silk Road и пропажа всех финансов Mt.Gox чуть не похоронила всю идею крипты. В 2014-м курс биткоина рухнул с $1100 до $300. В глазах банков и прочих традиционных финансовых организаций биткоин стал символом скама, наркотрафика, воровства и прочей нелегальной деятельности.

Внимательное изучение транзакций Mt.Gox показало, что кража биткоинов - это проделки хакеров, а не скам владельцев или админов самого Mt.Gox.

Предположили, что хакеры нащупали уязвимость и минимум пару лет похищали биткоины. Сначала их загоняли на другие обменники, где выводили в фиат, т.е. в доллары. Но поток украденных биткоинов рос, а админы Mt.Gox были удивительно беспечными. И тогда, хакеры сделали следующий шаг - открыли свою площадку BTC-E. На этой площадке торговали любой криптой, без ограничения. А до админов американской Фемиде было не добраться - они жили в России.

На данный момент, один из основателей BTC-E - Александр Винник содержится в США и “в мае 2024 года признал свою вину в рамках сделки с прокуратурой”. Как так получилось? Однажды, в 2017 году, потерявший бдительность Александр с семьей посетили Грецию, где он был арестован по запросу американских властей.

После краха Silk Road появились подражатели. Самым крупным из них стал AlphaBay, открытый в 2104 году канадцем Александром Казом. Он учел ошибки Silk Road (как ему казалось) и создал свой проект. Уже через 3 года AlphaBay был в 10 раз больше Silk Road. 25-и летний Александр проживал в Тайланде, жил на широкую ногу, покупал недвижимость в разных частях мира и получал “золотые паспорта”.

Но его тоже вычислили и задержали. Перед этим, полиция США, Тайланда и нескольких стран Европы задумала и осуществила дерзкий план. Два админа не такого крупного маркетплейса запрещенных веществ Hansa попали на карандаш в Европе. Возникла идея - объединить усилия. Перехватить контроль над Hansa, но на некоторое время продолжить работу проекта под контролем полиции. Выявить крупных дилеров и потребителей - накрыть всю сеть.

Как это было связано с арестом Каза и закрытием AlphaBay? Предполагалось, что клиентура AlphaBay постарается быстро найти другой маркет. Идеальной заменой станет Hansa. И тогда, ловушка захлопнется.

Так они и получилось. Операцию Bayonet провели по плану.

При захвате Александра Каза тоже разыграли целый спектакль, чтобы заполучить открытый ноутбук, залогиненный в AlphaBay. Через некоторое время, Каз покончил с собой в тайской тюрьме.

Но работа органов не ограничивалась наркотрафиком. Сеть педофилов и хакеры-вымогатели тоже пользовались блокчейном. Шли аресты.

При работе с последователями Silk Road аналитики исходят из следующих нюансов:
1. Отслеживание финансовых потоков, построение цепочек платежей из одних кошельков в другие. Даже Аль Капоне попался и был осужден не за организованную преступность, а за неучтенные финансы.

2. Вычисление места физического нахождения серверов. Они могут находиться в США, Германии, Литве или других странах ЕС. А могут - дома у админа.

3. Отслеживание места вывода/ввода крипты в фиат, т.е. обычные валюты.

4. Некоторые другие монеты дают больше конфиденциальности, например Monero, Zcash.

5. Миксеры, т.е. сервисы по перемешиванию платежей от разных лиц не дают 100% анонимность крипты. Американская Фемида преследует создателей миксеров. Подразумевается, что их используют только для “грязных денег”.

6. Если сами владельцы или админы находятся в России, то шансов их поймать мало. Но если такой подозреваемый появится в стране, где есть выдача США - его арестуют. Что и произошло с Александром Винником.

П.С. Все свои обзоры и прочие тексты пишу сам, без копипасты.

Еще больше интересного тут:

https://t.me/mosstart

В этой статье рассмотрим такие понятия как дробление (сплит) и консолидация (укрупнение) акций. Эти действия существенно влияют на структуру капитала компании, ликвидность акций и привлечение инвесторов. В данной статье мы рассмотрим основные понятия и примеры, связанные с этими процедурами, а также их влияние на рынок и интересы различных групп акционеров.

Дробление (сплит) — одна акция делится на несколько новых. Это делается для повышения уровня ликвидности акций (у дорогих акций более низкая ликвидность). В результате этого действия номинальная и рыночная цена акций уменьшается.

Например, стоимость одной привилегированной акции «Транснефти» в январе 2024 года составляла около ₽157 тыс. Это делало данные ценные бумаги одними из самых дорогих на российском рынке. Однако, в ноябре акционер «Транснефти» одобрил дробление бумаг в пропорции 1:100. После проведения сплита акции стали более доступны частным инвесторам, поскольку цена снизилась в 100 раз ( не 157 тысяч рублей, а 1570 рублей за штуку).

Но есть и другой пример. Уоррен Баффет, глава Berkshire Hathaway, не делал сплит акций своей компании руководствуясь следующими убеждениями:

Баффет предпочитает привлекать долгосрочных инвесторов, которые ориентированы на фундаментальную ценность компании, а не на краткосрочные спекуляции. Высокая цена акций помогает отсеивать мелких трейдеров и спекулянтов, которые могут создать ненужную волатильность на рынке.

Также, он верит в то, что стоимость акций должна отражать реальную ценность бизнеса. Он считает, что сплиты акций могут создать иллюзию дешевизны и доступности, что может не соответствовать реальной стоимости компании.

Консолидация (укрупнение) — несколько существующих акций укрупняются в одну новую акцию, в результате чего цена на акции повышается. Чаще всего это действие происходит для разрешения некоторый корпоративных конфликтов.

Задача: Компания проводит консолидацию акций, при которой 10 имеющихся акций обмениваются на 1 новую. Сколько акций получит акционер, у которого на руках 8 акций?

Так появляется понятие дробной акции. В нашем примере идет консолидация 10 к 1 и следовательно, акционер получит 0,8 акции. Но для чего это нужно?

В Российском законодательстве до 1 января 2002 года не было понятия "дробная акция". И раньше закон гласил следующее: если при консолидации у акционера не получается целое число акций, то компания обязана выкупить у него эти акции по рыночной цене. На первый взгляд все хорошо, но давайте капнем глубже.

В каком-то акционерном обществе есть мажоритарий (крупный акционер) и большое число мелких акционеров (миноритариев). Миноритарии, как правило, создают помехи мажоритариям (задают неудобные вопросы, пытаются провести своего представителя в Совет Директоров и так далее). Мажоритарий предложил миноритариям выкупить их пакеты акций по рыночной цене с премией (бонусом). На что получил ответ - нет. Возникает конфликт интересов.

Мажоритарий решил провести консолидацию акций и обменять 350 тысяч старых акций на 1 новую. И, если у акционера нет 350 тысяч акций, то компания у него выкупает эти акции по рыночной цене. Эта процедура была направлена на то, чтобы выдавить из АО миноритарных акционеров и сконцентрировать акции у крупных акционеров. Поэтому введение дробных акций было направлено на защиту интересов миноритарных акционеров.

Предыдущие выпуски курса про акции:

Часть 1

Часть 2

Мой тг-канал в шапке профиля